1997 年 7 月，一场金融危机突袭泰国，之后迅速蔓延开来席卷东南亚，并最终升级为亚洲金融危机。

危机给东南亚各国制造了深重的灾难。为此，时任马来西亚总理马哈蒂尔怒斥索罗斯，「我们奋斗了三四十年才把国家发展到这样的水平，但却冒出了一个拥有数十亿美元的人，他在两个星期之内就毁掉了我们所取得的大部分成就。」

今天我们就来拆解一下这场危机的震中——泰国，来看看这场危机的始末和原因。

春风得意

1996 年 3 月，泰国。

曼谷大街上人流如织熙熙攘攘，游客的脸上难掩兴奋，他们不顾烈日欣赏着异域风情。

第一届亚欧首脑会议正在曼谷展开。这还是第一次没有美国参与的洲际高级别大型国际会议。

这些年东南亚各国经济发展态势非常好，涌现了一批「四小龙」「四小虎」国家，随着经济的崛起，东南亚国家在政治上的诉求也逐渐高涨了起来。

会场内外人民都在高谈阔论，东盟作为国际社会重要一极的目标仿佛越来越近。

泰国作为东道国更是喜气洋洋，曼谷的国际声望无疑随着这次会议再次远播。

美中不足的是泰国股市上个月刚刚又遭遇一轮大跌，这给当地人的心情蒙上了少许阴影。

其实股市从去年 7 月份就已经开始下跌，眼看着 2 月份即将收复失地，但股指一个掉头就又向下去了。

不过，泰国经济已经高速发展很多年了，人民已经习惯增长，仍然对未来报以信心。

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尤其自 1984 年实施盯住一篮子货币（其中美元占 80%-82%）以来，正好赶上美元对主要货币持续贬值，于是泰铢也随着美元一起贬值。泰国制造因此大占便宜，出口的快速增长有力地推动了泰国经济发展。

1986-1994 年，泰国制造业出口年增长 30%，制造业出口占总出口的比重由 36% 上升到 81%，制造业占 GDP 的比重从 22% 增加到 29%；农业出口比重由 47.7% 下降到 13.9%，农业产值占 GDP 的比重由 21% 降为 11%。

1995 年，泰国人均收入超过 2500 美元，世界银行将之列入中等收入国家。毫无疑问这些年泰国的经济表现堪称优异，即使在亚洲四小虎中也是首屈一指。

泰国宗教气氛浓厚，但在经济运行模式上，泰国思想并不保守，他们深受自由主义的影响，信任华盛顿共识，并因此在经济发展中积极推进自由市场。

1990 年 4 月泰国正式接受国际货币基金组织协定的有关义务，取消了经常项目国际支付的限制。

次年，泰国开始减少资本项目交易的外汇管制。

尤其是 1993 年，泰国在资本项目做出重要举措，一是开放离岸金融业务，推出曼谷国际金融安排（BIBF）。根据这一安排，持牌的 15 家泰国商业银行和 35 家外国商业银行可以从国外吸收存款和借款。

二是允许非泰居民在泰国商业银行开立泰铢账户，进行存款或借款，并可以自由兑换。

一切都是按照新自由主义的发展模式在走，改革和增长同步进行，看上去一切都是那么顺利。

不过短短几年，泰国已经由农业出口国转型成为制造业出口国，产业结构快速升级，半导体成为支柱，旅游业快速成长，经济形势一片大好。

虽然股市有些不稳定，但改革有阵痛是难免的，总的来说发展成绩非常优异。

这时候，没人意识到 2 月份的股市已经触顶，再想回来，得是 17 年以后了。

疾风骤雨

繁华的背后是日渐虚弱的躯体。「四小虎」荣光的背后，泰国隐忧已现。

这几年，来自境外的资金呈现短期游资的趋势，越来越难以控制。而且大量国外资本涌向了房地产市场和股票市场，大幅推升了房地产价格和股票价格，资产价格泡沫已经非常明显。

1993~1996 年，泰国的房地产价格上涨了近 400%，SET 指数也在 1996 年 1 月最高冲到 1410.33，达到历史高位。此后房地产和股市转入下跌，则给银行资产带来了巨大的压力。据统计，1996 年 6 月泰国商业银行不良资产已经达到 1.78 兆亿泰铢，不良资产率高达 35.8%。

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泰国最为依仗的对外贸易方面也遇到了不小的困难。1995 年起美元进入升值通道。由于泰铢盯住美元，美元升值造成泰铢汇率持续走高，导致泰国出口受挫，经济增长放缓。

1996 年泰国的 GDP 增长率为 5.65%，虽然不低，但要知道此前的 1995 年 GDP 增长率还是 8.12% 呢。

种种迹象表明有不好的事情可能会即将发生，但此刻泰国政府却陷入了两难，因为他们的政策选择被固定汇率制度拴住了手脚：

• 想促进经济增长，泰国需要实施扩张性货币政策；
• 想控制通胀、弥补经常项目逆差，就需要提高利率。

左思右想之下，由于担心放弃盯住美元会造成泰铢贬值，增加国内债务负担，造成企业破产、工人失业和金融机构不良贷款率上升，泰国政府最终决定提高利率以维持盯住美元的汇率制度。

1995 年末，泰国国内金融机构的存款利率和贷款利率分别达到 12% 和 13.75%，不仅为亚洲地区最高，而且超过国际平均水平的 2 倍以上。高利率政策进一步抑制了投资和消费，加剧了经济衰退，并使商业银行的不良资产情况进一步恶化，使风雨飘摇的泰国经济雪上加霜。

泰国这个鸡蛋有缝了。

1996 年底，泰国外债高达 930 亿美元，相当于 GDP 的 50%，其中短期外债占了 60%。脆弱的金融体系、长期的逆差和高昂的通胀引起了国际资本的注意。

1997 年初，国际投机资本开始向泰铢发起试探性攻击，但都被泰国政府化解。

2 月初，索罗斯第一次出手。

国际投资机构向泰国银行借入高达 150 亿美元的数月期限的远期泰铢合约，而后在现汇市场大规模抛售，导致泰铢汇率大幅度变动，引发金融市场动荡。这是市场上首次出现的大规模泰铢抛售风潮，泰铢兑美元汇率降至 10 年来的最低点（